【一周市场述评】红利资源逆势收红，成长板块回调蓄势

市场表现回顾

上周（2026-10-26至10-30）A股全线下跌且跌幅梯度极端，风格从前一周的超跌成长修复彻底切回红利防御，并演化为成长端的单边踩踏。上证50下跌0.56%、上证指数下跌2.48%、沪深300下跌2.92%、中证A500下跌4.37%、中证全指下跌5.73%、深证成指下跌7.20%、中证500下跌8.05%、中证1000下跌8.51%、北证50下跌10.07%、创业板指下跌10.08%、科创综指下跌11.53%、科创50下跌13.73%。

行业层面（申万一级），31个行业中仅6个收红，且全部集中在红利与资源方向。上涨的是银行（+4.97%）、石油石化（+3.50%）、食品饮料（+3.29%）。下跌的是通信（-14.77%）、电子（-13.82%）、计算机（-10.85%）。

（时间区间：2026年10月26日-2026年10月30日。市场过往表现不预示未来，指数涨跌不代表具体基金业绩表现。）

市场事件回顾

1. 美联储10月按兵不动，属"鹰派暂停"。 当地时间10月28日，FOMC以10比2维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4.00%不变，库克与哈马克两张反对票均主张加息25bp。声明将经济增速表述由"稳健"上调至"强劲"，维持"通胀高企"判断，新增"更多信息积累将帮助委员会确定适当政策立场"的表述。机构判断这是加息周期的阶段性暂停而非政策转向，市场对12月加息预期变化不大、基准情形仍可能再加息一次。上周美债10年期收益率由10月28日的5.05%回落至10月30日的4.94%，为近期首次跌破5%。

2. 日本央行按兵不动但明确鹰派，全球长端利率与长久期资产承压。 10月30日日本央行维持政策利率1.25%不变，但明确基础通胀已达到价格目标并警告通胀超调风险，高田创投反对票主张加息至1.5%，同时宣布2027年起加快ETF出售至每年约8600亿日元。当日30年期中国国债期货下跌0.94%、创3月以来最大跌幅，机构判断更多是与全球利率共振而非国内收紧——上周央行净投放14110亿元、创三个半月新高。

3. 10月制造业PMI回落至49.3%，重回收缩区间且低于预期。 10月31日国家统计局公布，10月制造业PMI为49.3%（前值50.1%、预期50.0%），回落0.8个百分点；非制造业商务活动指数49.7%（前值50.2%），综合PMI产出指数49.7%。分项看，新订单指数降至49.4%（-1.1pct）、新出口订单降至48.7%（-1.3pct）、生产指数降至49.8%（-1.9pct），内外需同步走弱；消费品行业PMI 48.8%（-1.9pct）、高耗能行业47.3%，而高技术制造业51.3%、装备制造业50.6%仍在扩张区间。机构普遍归因于"十一"假期前需求提前释放与工作日减少，同时提示"银十"旺季与新型政策性金融工具未能托住建筑业（建筑业PMI降至48.0%，-2.3pct），有效需求不足进一步显性化。

4. A股三季报基本披露完毕：全A单季盈利转负，但科技端仍强。 截至10月31日上午披露率99.9%，全A 2026Q1/Q2/Q3单季净利润增速依次为7.5%、25.1%、-13.2%；非金融石油石化口径为12.3%、17.5%、+4.4%。分板块看，主板Q3单季净利-15.1%、创业板+5.5%、科创板+69.4%（受半导体、元件等推动）；核心指数中沪深300 -15.5%、中证500 +7.9%、中证1000 -10.3%。全A盈利转负主因是二季度资本市场活跃带来的高基数消退导致非银金融单季净利同比下降、上游成本向中游传导、以及消费与公用事业的较大负增长，并非科技板块拖累。结构上医药生物盈利持续改善，是全A中改善较为确定的板块。

市场观点

总量层面确实出现了盈利下修——总量在往下、结构在分化、而跌幅最大的恰是结构最强的那一端。市场开始按"预期差"而非"绝对增速"定价。外因是流动性困境，内因是结构脆弱，两者相互放大。风格已从"哑铃"走向"单边"，红利成为唯一避风港，但拥挤度正在上升。后市展望：进入业绩真空期，修复窗口取决于三个信号。 利好因素在累积：一是估值分化到位，深证综指PE分位已降至19.06%、深证成指30.61%，成长端估值泡沫大幅消化；二是政策预期升温，10月PMI回落至49.3%强化了稳增长必要性，央行上周净投放14110亿元、创三个半月新高；三是有形之手在场，10月以来可确认的托底型增量买盘约3700至4000亿元量级。制约同样明确：美债4.94%虽跌破5%但绝对水平仍高、12月仍存加息可能；公募科技仍显著超配，抛压未出清；三季报已落地，短期内缺少新的基本面锚。判断：短期以震荡筑底为主，成长端的右侧信号需同时看到"龙头缩量止跌"与"海外AI链企稳"两个条件，日历上需关注美国中期选举（11月3日）、APEC、以及12月FOMC。

行业方向一：红利资产长期仍有配置价值。三季度末银行仍处于低配状态（超配比例-3.85%），配置回补空间尚未用尽。盈利稳定性稀缺性在提升。

行业方向二：食品饮料与消费，防御属性有效但内部分化。这一方向的正确做法是选龙头而非选行业，因为在需求偏弱环境下，份额与定价权比行业β更重要。

行业方向三：半导体内部结构分化，存储与先进封装的业绩确定性最高。 科创板Q3单季净利+69.4%，受半导体、元件及其他电子推动，是全A唯一高增板块。在整体算力链承压时，这一细分可作为结构性替代。

行业方向四：医药生物，三季报改善叠加相对抗跌。基本面支撑明确：招商证券指出医药生物盈利持续改善，申万宏源景气打分显示医药改善显著。结合此前美国COINS Act未限制纯License交易、国内技术出口目录豁免License-out与CXO，出海通道的政策风险已被双向排除，是攻守兼备的方向。

行业方向五：AI算力硬件，等待双条件确认而非抢反弹。三季度末电子超配仍达17.21%、通信9.51%，且机构减仓速度明显慢于股价下跌速度，抛压并未出清，估值反转预计要等"龙头缩量止跌+海外AI链企稳"同时出现。

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