【一周市场述评】1013-1017

前海联合基金

发布：2025年10月20日

市场表现回顾

上周上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，沪深300下跌2.22%，创业板指下跌5.71%，科创50下跌6.16%。其中表现相对居前的行业是银行（4.89%）、煤炭（4.17%）、食品饮料（0.86%）；表现相对落后的行业是电子（-7.14%）、传媒（-6.27%）、汽车（-5.99%）。

市场事件回顾

1、 国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。李强说，对当前经济形势，要以更宽的视野准确把握，从国际局势的变化来看我国经济的韧性，进一步坚定信心、直面问题，坚定不移办好自己的事。李强强调，要加力提效实施逆周期调节。持续用力扩大内需、做强国内大循环。要多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争。

2、 中国9月金融数据出炉。据央行初步统计，9月末，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1、M2“剪刀差”刷新年内低值。前三季度，人民币贷款增加14.75万亿元；社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多4.42万亿元。对于所谓的存款“搬家”现象，市场权威人士解读指出，本质上是利率机制作用下居民资产的重新配置。今年以来非银金融机构存款增长较快，主要与非银存款定期化、持有同业存单增多有关。

3、 国际金价涨势延续，现货黄金首次冲破4300美元/盎司，续创历史新高。面对金价的持续大幅波动，上海黄金交易所、上海期货交易所，以及工商银行、建设银行等多家银行近日接连发布风险提示。不过，世界黄金协会最新认为，从战略层面看，黄金的总体持仓依然处于低位。期货市场的投机性持仓、净多头头寸尚未达到历史峰值，表明市场尚未饱和。

市场观点

上周A股市场整体回调。从板块表现看，防御性板块红利资产与顺周期表现突出，科技成长板块回调，资金呈现明显的“避险切换”特征。宏观层面看，国内央行通过多种工具维持市场流动性平稳，融资、新发基金、居民资金等股市资金仍具流入潜力；反内卷政策推动下企业盈利有望改善，同时中美贸易关税反复不定更加凸显内需重要性，叠加美国降息落地国内资产吸引力有望进一步增强。截至10月17日，沪深两市动态PE为18.6倍，处在历史中枢位置；随着四中全会、十五五规划的陆续落地，预计行情将继续沿业绩增长确定性高、估值合理、符合新质生产力发展方向的主线演绎。

在行业选择方面，建议持续关注：

方向一，新消费龙头的业绩增长持续性优势凸显，关税壁垒提升长期趋势不变，内需重要性进一步显现，提振消费成为今年经济工作首要任务。十五五规划可预期更加重视消费，特别是服务消费，建议关注宠物、潮玩、美容护理、创新药、文娱体育等高景气的消费方向。餐饮、旅游、影视等方向也有望受益；此外，在反内卷号召下汽车行业有望逐步迎来高质发展，建议关注业绩期绩优零部件，把握阶段性估值修复机会。

方向二，反内卷政策提升高股息板块的兑现确定性。反内卷政策推进与落地，将带动传统行业的盈利修复，高股息兑现确定性提升。中长期来看，高股息板块有长期配置价值，随着更多中长期资金入市，具有稳定盈利能力的高股息品种估值有望仍有修复空间，优选银行、煤炭、钢铁、建筑建材、电力设备等，关注非银、有色、石油石化等领域。

方向三，科技产业趋势下的投资机会显著。大模型应用逐步丰富、AI硬件逐步落地提升人工智能渗透率。具体关注1）算力、自主可控产业链有望取得持续进展，受益人工智能渗透率提升，算力相关产业链有望持续受益。重点关注芯片、PCB、光通信、服务器、液冷、电源、储能等环节。2）AI应用侧机遇：AI模型端实力增强、成本下行加速各行业AI平权，下半年有望看到各领域AI应用收入或订单指标有更大程度的体现，全面赋能B端、C端、G端用户，关注游戏、AI agent、营销、金融、医疗、企业服务、办公等应用领域。3）关注人形机器人量产化带来的机会。同时关注固态电池、6G、稳定币等政策红利赛道。

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